NVIDIA、Nscaleのデータセンター建設費で数十億ドル規模の債務保証を協議

何が協議されているのか

米The Informationが伝え、Bloombergも追認した内容によると、NVIDIAはNscaleのウェストバージニア州におけるデータセンター計画について、数十億ドル規模の債務保証を引き受ける協議をしています。AnthropicはNscaleのIPO申請書類によれば、この計画の1棟目だけで446億ドルの契約を結んでいます。NVIDIAは実質的に顧客の借入に対して連帯保証人に近い立場に立つことになり、投資家の警戒が強まるなかでAI業界が建設を止めずに進めようとしている事情を示しています。

保証の形は「残存価値保証」と呼ばれるものです。Nscaleが建設費の支払いを怠った場合、NVIDIAが介入して施設を一時的に引き受け、買い手と新たな入居者を見つけるのを支援するとされています。NVIDIAがこれまでクラウド事業者に提供してきた支援は主にリース料とチップ購入が対象で、建設費は含まれていませんでした。

NVIDIAが関与する理由

AnthropicはAI計算資源の最大級の買い手の一つで、インフラ支出を複数のチップメーカーに分散させています。ある投資家はThe Informationに対し、Anthropicの関与がNscaleの計画を軌道に乗せたいNVIDIAの関心を説明するだろうと語ったとされます。NVIDIAにとっては、自社チップの大口顧客を確保する意味合いも持つとみられます。

NVIDIAはこれまで、ネオクラウドや大口顧客に対して投資と信用供与をあわせて約1700億ドル規模で拡大してきたと報じられています。その一環として、9月にはNscaleに10億ドルの転換型の資金供与を約束しています。

Nscaleが抱える実行リスク

Nscaleは計画の実行力に課題を抱えています。8月時点で稼働していた先端AIチップは約2万5,000基で、展開を計画する約50万基には遠く及んでいません。ウェストバージニアの建設現場では、流出水が近隣の住宅を複数回浸水させる問題も起きています。計画は数カ月の交渉を経て9月に州の認証を取得しましたが、今月にはMicrosoftがイングランドで計画していたNscaleの拠点から撤退しています。電力網からの供給が2030年代にずれ込んだためとされています。

ネオクラウド全体にも投資家の圧力がかかっています。CNBCによれば、CoreWeave、Nebius、IRENの株価は10月にそれぞれ30%超下落しました。Anthropicも今週上場を申請しましたが、Blackstoneは上場後に投資適格未満の格付けとなる可能性があると投資家に警告しています。格付けが低くなれば借入コストが上がり、より信用力の高いパートナーに債務を支えてもらう構造が続く可能性があります。

まだ分かっていないこと

保証額は「数十億ドル規模」とされるだけで、具体的な金額、保証の期間、契約の締結時期は公表されていません。Nscaleは最大350億ドル規模の評価での上場を目指しており、2棟目については約450億ドル相当の契約が協議中とされていますが、こちらも成立は確定していません。

残存価値保証がNVIDIAの財務諸表にどう計上されるか、またNscaleの上場が実現するかも現時点では不明です。Anthropicの格付けが実際にどうなるかによって、ベンダーが顧客の債務を支える今回の構図が広がるか、縮小するかが変わるとみられます。